18:04 / 4 апреля 2013

Записки инвестора. Под прицелом, или Роснефть расставила сети

933234

Неблагоприятная экономическая конъюнктура в целом отрицательно сказывается на возможности инвесторов зарабатывать на фондовом рынке. Усугубляет положение слабое развитие корпоративной культуры в российских публичных компаниях. Сделка Роснефти и ТНК-ВР тому подтверждение.

Российский рынок за последний месяц подешевел, хотя ожидания роста до начала мая превалировали. Главным ньюсмейкером стал Кипр, в котором, по данным агентства Moody’s, хранится порядка 950 млрд руб. российского происхождения, что без малого сопоставимо с суммой на образование и здравоохранение, заложенной в расходной части федерального бюджета на текущей год. Принудительное списание как минимум 30% с депозитов свыше 100 тыс. евро в кипрских банках для целей их спасения (методы рекомендованы Евросоюзом), подрывают доверие к европейской банковской системе и остужают пыл инвесторов рисковать, вкладываясь в финансовые активы.

На текущий момент, несмотря на привлекательность российского рынка по ценовым уровням относительно западных рынков, инвесторы не торопятся в него вкладываться, ссылаясь на инвестиционный климат. Можно много рассуждать на эту тему, говорить о несовершенном законодательстве и незащищенности миноритариев, у которых со стороны нерадивых собственников выкупаются акции по бросовым ценам, о низкой диверсификации экономики, зависящей от цены на нефть и увеличивающей макроэкономические риски и прочее. А можно привести пример, показывающий, как на самом деле формируется инвестиционный климат в России.

В Лондоне Роснефть во главе с Игорем Сечиным официально закрыла сделку по приобретению у британской BP и консорциума AAR (Михаила Фридмана, Леонарда Блаватникаи Виктора Вексельберга) 100% акций компании TNK-BP Limited, став тем самым крупнейшей нефтяной компанией в мире. Последняя через ряд компаний владеет «ТНК-BP Холдингом» (94,67%) – основным производственным активом, формирующим, по нашим оценкам, 92–95% всей выручки материнской компании и 93% операционной прибыли. Именно ее обыкновенные и привилегированные акции торгуются на Московской бирже.

Если исходить из этого соотношения и цены материнской компании по договору купли-продажи (порядка 55,46 млрд долл.), торгуемые бумаги «ТНК-BP Холдинга» в ходе сделки были оценены, по нашим подсчетам, в 109,6 руб. за «обычку» и 81,2 руб. за «префа». Эта оценка рассматривалась миноритарными акционерами «ТНК-BP Холдинга» как справедливая (и выше рыночной цены).

Они рассчитывали, что когда придет новый собственник в лице Роснефти, то исходя из этой оценки государственная компания добровольно либо выкупит их долю, либо осуществит обмен на акции Роснефти.

Но этого не случилось. Агрессивный представитель государственной собственности на заявлениях за последние пять месяцев лишь обвалил котировки ТНК-BP Холдинга в 2,5 раза по «обычке» до 35,2 руб. за акцию и в 2,6 раза по «префам» до 27,1 руб. за акцию.

Последнее публичное заявление в адрес миноритариев ТНК-BPХолдинга со стороны главы Роснефти Игоря Сечина прозвучало 22 марта. Он заявил: «Мы пока обязательств перед миноритарными акционерами не принимали, это вопрос к предыдущим акционерам. Мне их жаль, но они сделали свой выбор в пользу ТНК-ВР, не оценив перспективы Роснефти, намекая, что выкупаться акции не будут и дивидендов им не видать.» При этом представитель госкомпании забыл отметить, что более 14 тысяч человек (столько миноритариев на 31 декабря 2012 года) стали владельцами ТНК-ВР Холдинга не по прихоти, а очевидной ее эффективности в сравнении с Роснефтью и высоких ежегодных дивидендных выплат. Так, ожидаемая оценка рентабельности по собственному капиталу в 2012 году у ТНК-ВР была в два раза выше, чем у Роснефти (30,2% против 15,1%), оценка операционной рентабельности – на 41% выше (17,5% против 12,4%). Ежегодные дивидендные выплаты приносили владельцам ТНК-ВР Холдинга последние годы порядка 12–16,5%, Роснефти – 2,5%. Выбор, при прочих равных условиях, очевиден.

Двумя неделями ранее еще была надежда, что акционерам ТНК-ВР Холдинга по итогам 2012 года дивиденды будут начислены, но после позавчерашнего сообщения о том, что свободные денежные средства Роснефть изымет у группы компаний ТНК-BP в качестве процентных займов на пять лет, рассчитывать на выплаты не стоит (всего будет привлечено до 300 млрд руб.).

Сделка ТНК-ВР и государственной Роснефти, олицетворяющей российскую корпоративную культуру, четко разделяющей миноритариев на «наших» и «не наших», показывает отношение власти к существующим даже в бизнесе группам «своих» и «не своих» соответственно. Это неправильно. Практика должна основываться на достижении взаимной выгоды всех сторон, участвующих в сделке, в том числе небольших держателей пакетов акций.

Не надо забывать, что произошедшее событие, в котором оказались ущемлены российские и иностранные инвесторы, никак не способствует повышению инвестиционного климата в стране. А именно эта задача наряду с задачами по созданию к 2020 году в Москве Международного финансового центра и эффективного рынка капитала, обозначены как приоритетные.

Нерадиво выглядят и прежние собственники, стоящие во главе TNK-BPLimited. Они также могли позаботиться о миноритариях и сотрудниках дочерних компаний ТНК-BP, включив условие выкупа их акций (по той же цене, по которой они вышли из бизнеса) при продаже бизнеса Роснефти. Но вышло все иначе: миллиардеры остались с деньгами, миноритарии – с акциями, перспектива которых на текущий момент выглядит туманной.

Loading...